自由现金流_Free Cash Flow

什么是自由现金流（FCF）？

自由现金流（FCF）指的是公司在支持运营和维护资本资产的现金流出后所产生的现金。与收益或净利润不同，自由现金流是一种排除了非现金费用的盈利能力度量，并且包括对设备和资产的支出以及资产负债表上营运资金的变化。

通常情况下，利息支付不包括在自由现金流的标准定义中。

投资银行家和分析师在评估公司在不同资本结构下的预期表现时，会使用调整了利息支付和借款的自由现金流变体，如公司自由现金流（free cash flow for the firm）和股东自由现金流（free cash flow to equity）。

关键要点

• 自由现金流（FCF）是公司可用来偿还债权人及向投资者支付股息和利息的现金。
• 管理层和投资者将自由现金流作为公司财务健康状况的衡量标准。
• FCF通过调整非现金费用、营运资金变化和资本支出，来和净利润进行对账。
• 自由现金流能够在基本面问题出现在损益表之前揭示潜在问题。
• 正的自由现金流并不总是意味着股票趋势强劲。

理解自由现金流（FCF）

自由现金流是公司可用于偿还债务或向投资者支付股息和利息的资金。

一些投资者更愿意使用FCF或每股自由现金流而非收益或每股收益（EPS）来衡量盈利能力，因为后者会将损益表中的非现金项目去除。

然而，由于FCF考虑了对物业、厂房和设备（PP&E）的投资，其在一段时间内可能出现不均衡，导致其在分析中不太实用。

自由现金流的好处

因为FCF考虑了营运资金的变化，它能提供公司价值和基本面健康状况的重要洞察。

应付账款减少（现金流出）可能意味着供应商要求更快的付款。应收账款增加（现金流入）可能表明公司从客户那里更快地收回现金。库存增加（现金流出）可能表示库存产品的积压。在盈利能力的度量中加入营运资金提供了损益表所缺失的见解。

例如，假设一家公司的净利润在过去十年里每年为5000万美元。乍看之下，这似乎是稳定的。但如果自去年起，随库存增加（流出），客户开始延迟付款（流入），而供应商则要求更快付款（流出），FCF却在下降呢？在这种情况下，FCF将揭示出一项严重的财务弱点，而这在损益表的检视中并不明显。

查看FCF对于希望评估公司能否支付预期股息或利息的潜在股东或放贷方也非常有帮助。如果将公司的债务支付从公司自由现金流（FCFF）中扣除，放贷方就能更好地判断可用于支付额外债务的现金流质量。股东可以使用FCF减去利息支付来预测未来股息支付的稳定性。

重要提示： 自由现金流通常按每股基础进行评估，以类似于销售和收益的方式衡量稀释效应。

自由现金流的局限性

假设一家公司的息税折旧摊销前利润（EBITDA）在某一年为100万美元。此外，假设该公司在此期间营运资金没有变化（流动资产-流动负债），但它在年底购买了价值80万美元的新设备。新设备的费用将通过损益表上的折旧分摊到未来的年度，从而平衡对收益的影响。

但是由于FCF在当前年会考虑新设备的现金支出，该公司将在当年报告20万美元的FCF（100万美元EBITDA - 80万美元设备）。如果假设其他情况不变且没有进一步的设备购买，则EBITDA和FCF在下一年将再次相等。

在这种情况下，投资者需要确定FCF为何在某一年迅速下降，而后又回到了之前的水平，这种变化是否会继续。

此外，理解所使用的折旧方法将提供更多的洞察。例如，净利润和FCF将根据资产使用寿命的每年折旧金额有所不同。如果资产是采用账面折旧法进行折旧的，在10年的使用寿命内，则净利润将在每年比FCF低8万美元（80万美元/10年），直到资产完全折旧。

或者，如果资产是采用税务折旧法进行折旧的，那么在购买的那一年，资产将完全折旧，此后的净利润将等于FCF。

自由现金流的计算

FCF可以通过从现金流量表中的经营活动现金流入开始计算，因为这个数字已经调整了非现金费用和营运资金的变化。

此外，损益表和资产负债表也可用于计算FCF。

来自损益表、资产负债表和现金流量表的其他因素也可以用于得出相同的计算结果。例如，如果没有给出EBIT，投资者可以通过以下方式得到正确的计算。

虽然FCF是有用的工具，但它并不受财务报表中其他项目相同的财务披露要求，这一点令人遗憾，因为如果考虑到资本支出（CapEx）可能使这一指标略显波动，那么FCF对公司报告的盈利能力是一个很好的双重验证。

虽然这个过程的努力是值得的，但并不是所有投资者都有足够的背景知识或愿意花时间手动计算这个数字。幸运的是，已经有软件能够帮助简化这个计算过程。

如何定义良好的自由现金流

幸运的是，大多数金融网站为大多数上市公司提供自由现金流的摘要或其趋势图。

但真正的挑战在于：什么构成良好的自由现金流？许多自由现金流表现非常积极的公司，其股票趋势却可能惨淡，反之亦然。

利用自由现金流的趋势可以帮助简化你的分析。

技术分析师的一个重要理念是关注基本表现的趋势，而非自由现金流、收益或收入的绝对值。本质上，如果股票价格是基本面的函数，那么正的FCF趋势应当平均与正的股票价格趋势相关联。

一种常见的方法是将FCF趋势的稳定性作为风险的度量。如果FCF在过去四到五年的趋势稳健，那么股票的看涨趋势在未来受到干扰的可能性就较小。然而，下降的FCF趋势，特别是与收益和销售趋势显著不同的FCF趋势，表明未来出现负价格表现的可能性更高。

这种方法忽略了FCF的绝对值，重点关注FCF的斜率及其与价格表现的关系。

自由现金流的例子

考虑以下示例：

假设公司自由现金流示例	2017	2018	2019	2020	2021	TTM
销售/收入	$100	$105	$120	$126	$128	$130
每股收益（EPS）	$1.00	$1.03	$1.15	$1.17	$1.19	$1.20
每股自由现金流（FCF）	$0.85	$0.97	$1.07	$1.05	$0.80	$0.56

在这个示例中，该公司收入和收益数据与现金流呈现出强烈的分歧。基于这些趋势，投资者会警觉到公司可能存在问题，而这些问题尚未在所谓的主要数据（如收入和每股收益）中显现。这些问题可能由几种潜在原因引起：

公司可能存在这样的趋势分歧，因为管理层正在投资于物业、厂房和设备以发展业务。在前面的示例中，投资者可以通过查看2019年至2021年之间的资本支出（CapEx）是否增长来判断这一点。如果FCF加上资本支出依然呈向上趋势，这种情况可能对股票的价值是个好现象。

低现金流也可能是库存管理不善的迹象。即便一家公司拥有强劲的销售和收入，如果相当多资源被占用在存储未售出的产品上，现金流仍然可能减少。一个谨慎的投资者可能会检查这些数据，得出公司可能存在需求下滑或现金管理不善的结论。

营运资金的变化可以由于库存波动或应付账款和应收账款的变动引起。

如果一家公司的销售业绩不佳，它们可能会选择对客户提供更宽松的付款条款，最终导致FCF的负调整。

或者，可能是公司供应商不愿意提供更宽松的信用，要求更快的付款。这将减少应付账款，也是对FCF的负面调整。

在2000年代末到2010年代初，许多太阳能公司正面临着这种信用问题。销售和收入可能因向客户提供更宽松的条款而膨胀。然而，由于这一问题在行业内广为人知，供应商不太愿意提供宽松的条款，希望更快地要求太阳能公司付款。[1]

在这种情况下，基本面趋势之间的分歧在FCF分析中显而易见，但仅通过检查损益表并不立即明显。

自由现金流的计算方式

计算FCF有两种主要方法。

第一种方法是以经营活动产生的现金流为起点，然后对利息费用、利息费用的税盾及当年进行的资本支出（CapEx）进行调整。

第二种方法是以息税前利润（EBIT）为起点，然后调整所得税、如折旧和摊销等非现金费用、营运资金的变化以及资本支出。

在这两种情况下，得出的数字应当是相同的，但根据可用的财务信息，可能会偏好一种方法。

自由现金流指标意味着什么？

自由现金流指的是每年产生的可供自由支配的现金数量，清楚、无任何内外部义务。

换言之，它反映了公司可以安全投资或分配给股东的现金。

虽然健康的FCF指标通常被投资者视为积极的信号，但了解这个数字背后的背景是十分重要的。例如，一家公司若显示出高FCF，可能表明其推迟了重要的资本支出投资，这种情况下，高FCF实际上可能是未来潜在问题的早期迹象。

自由现金流的重要性

自由现金流是一个重要的财务指标，因为它代表公司可支配的实际现金量。自由现金流持续低或负的公司可能被迫进行成本高昂的融资来保持偿付能力。

如果一家公司的自由现金流能够维持目前的运营，但无法投入到业务增长中，该公司最终可能会落后于竞争对手。

对于追求收益的投资者而言，自由现金流也对于理解公司的股息支付可持续性以及未来可能增加股息的几率至关重要。

总结

检查公司的自由现金流（FCF），特别是检测自由现金流的趋势变化，对于考虑投资公司股票的投资者以及考虑向公司贷款的银行家都非常有用。

股东可以使用FCF（减去利息支付）作为评估公司支付股息或利息能力的标准。

银行则可以将FCF视为衡量公司承担额外债务能力的指标。

幸运的是，没有人需要手动计算这个数字。大多数金融网站都为上市公司提供FCF的摘要或其趋势图。

修正—2022年11月10日：本文之前版本中的一个示例将客户付款错误分类为现金流出，而实际上它们应被视为现金流入。

参考文献

[1] Reuters. "Solar Companies Defend Accounting Practices."